MUNDO
The biggest bond bets the pros are making
After a grim 2022, there has been plenty to like in fixed-income markets over the past 18 months or more: high income, a gentle tailwind from falling inflation, a benign economic environment with minimal defaults. Investors have been able to sit back, relax, and collect their coupons. However, there are signs that this cheery outlook may be at risk.
For some time, the assumption has been that inflation would continue to drop, giving central banks scope to cut interest rates. This is good news for bond market prices. At the same time, policymakers across the US, Europe and UK appeared to have engineered a “soft landing” for their economies, making recession – and therefore a rise in default rates for companies – unlikely.
There are now a number of risks to those assumptions. It is not at all clear that inflation will drop much further from here, Moreover, if Donald Trump in his second term in the White House delivers on his promises of reduced immigration, tax cuts and tariffs, prices could start to edge higher. Even though interest rates are dropping, longer-dated bond yields are still rising because the markets believe inflation may revive.
Corporate bond spreads – the “reward” investors receive for taking a risk on a corporate bond rather than a government bond – are at their lowest level since the 1990s and seem to imply little risk of default. While there is no immediate risk of recession, there are concerns that the bond market is complacent about the risks in the global economy. Is this really the strongest environment for 30 years?
This is a more fragile backdrop for bonds and, as a result, fund managers are being more careful in their allocation. Even in tougher environments, bond fund managers have a range of levers to generate returns. They can vary the interest-rate sensitivity of a portfolio. In general, longer-dated bonds are more sensitive to interest rates than shorter-dated bonds, so if a fund manager wants to ensure that they are not exposed to variations in interest rates, they will tend to prefer shorter-dated bonds.
They can also be careful on their credit selection. Even if valuations for the corporate bond market look ambitious, there will be sectors and individual bonds that look better value. Fund managers can also look at different regions – euro-denominated bonds may be better value than dollar-denominated bonds, for example. They can also take advantage of short-term volatility, and bond markets have been particularly “noisy” over the past year.
Interest rate exposure
Many bond fund managers are now reducing the interest-rate sensitivity of their portfolio by targeting shorter-dated bonds. Nicolas Trindade, senior portfolio manager with the Active Sterling Credit team at AXA Investment Management, says: “We see value at the shorter-dated end of fixed-income markets. There is not much incentive to move into longer-dated bonds because we aren’t getting any additional yield.” He says this is true in both government and corporate bond markets.
He believes that longer-dated bonds could start to lose value. At the moment, the market is implying that interest rates aren’t likely to be any higher in future than they are today. Trindade believes this will change – short-term rate expectations are likely to fall as central banks cut rates, while longer-dated bonds are likely to rise as government borrowing rises.
A rise in government borrowing is the inevitable consequence of social shifts, such as an ageing population, defence spending and climate transition, says Trindade: “Most of that government borrowing will be done at medium or longer-term rates. That will be a technical factor pushing long-term rates higher.” In the US, the burgeoning budget deficit will require a lot of issuance as well.
Kaspar Hense, senior portfolio manager in the investment grade team at RBC Bluebay, is also positioned for rising yields (and falling prices) among longer-dated bonds, believing that Trump policies delay any rally in yields. He thinks yields on 30-year Treasuries could reach 4.75%-5.00% before the end of the year from their current level of 4.6%.
He also sees some difficulties in the UK, with the requirement for higher wages in the public sector weighing on inflation. He thinks inflation could be as high as 3% over the next two years, with wages the major contributor. This will put pressure on longer-dated bonds.
Donald Trump with Tesla CEO Elon Musk. Credit: Jeff Bottari/Contributor/Getty Images
Credit selection
The current caution among fixed-income managers is also evident in careful credit selection. Trindade is looking at bank bonds, which are trading at wider spreads than other corporate bonds, but also in distressed areas such as the UK water sector. “We need to do our credit work, but Thames Water’s problems have hit the whole sector. It’s a re-run of real estate sector in 2022 where you have a couple of bad apples and that hurts everyone.”
Tom Hanson, fund manager on the Aegon High Yield Bond fund, is taking a similarly cautious and selective approach. He says: “We are focused on some higher-quality, higher yielding, short-dated bonds. It’s about shutting up shop, and holding as much as possible in defensive income-generative bonds.”
He says they are looking at individual credits, and the structure of each bond, adding, “it is possible to own a very short-dated bond in what seems to be a very cyclical sector. We have an overweight to real estate companies, which is a relatively recent position and have been careful to avoid areas such as autos, which have been weak.”
Hanson is also being careful on the fund’s country positioning. For example, he has a higher weighting in Europe relative to the US and also some exposure to emerging markets. He is also finding a lot of cheaper bonds in the UK. “International buyers aren’t that interested in the UK. Ever since 2016, there has been a risk premium put on the UK. That creates opportunity. Bonds are dated capital. An equity can stay cheap forever, but with a bond, all you need is the maturity date to come around.”
Wary of Trump effect
Aza Teeuwen, manager on the TwentyFour Income Ord (LSE:TFIF) fund, says there are nerves around the Trump effect: “We are sticking close to home, and staying in shorter-dated assets. We have moved into higher-quality and more liquid bonds. We’re not necessarily nervous around defaults, but if we’ve learned anything, it’s that markets can be volatile.” Among the highest weightings in the group’s MI TwentyFour AM Dynamic Bond fund are Nationwide, Barclays and Phoenix Group bonds.
The group also favours asset-backed securities (ABS), where yields are higher. This part of the market is floating rather than fixed rate, so had been expected to do badly as interest rates fell, but as interest rate expectations have been revised higher, the sector has done well.
Shalin Shah, senior fund manager on the Royal London Corporate Bond fund is also targeting the ABS market. It is a relatively small part of the major bond indices, so it is not an option for all investors. He says: “A lot of money is commoditised in corporate bonds. A lot of exchange-traded funds (ETFs) need to buy on ratings and issue sizes. This creates anomalies and can stretch valuations in the well-known companies.” The ABS market suffers from the opposite effect, and this makes yields more attractive.
He says that investors need to be careful on covenants, and how much protection they get if a bond defaults. He says: “Ratings only tell you the likelihood of default. They don’t tell you how much you get if something starts to go wrong.” The team prefers allocations to secured debt, which sits higher up the capital structure in a company. This gives them a seat at the table in the event of a default. Like TwentyFour, Royal London Asset Management favours the financial sector with HSBC, M&G, Aviva and Legal & General bonds among the top 10 holdings on the fund.
Fixed-income managers are cautious, sticking with shorter-dated bonds where interest rate risks are lowest, and being extremely selective on the type of corporate bonds they hold, and the countries they hold them in. They are looking at ABS, or financial bonds, where valuations look more appealing and they can secure a higher income. This is a fragile moment for fixed-income markets and selectivity is increasingly important.
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As botas na lama, Dominique Rougeau, tem um olhar fascinante para seus peônias cortados pela metade pelo layout do A69. “Se a rodovia não for concluída, levaria dez anos para que você possa plantar flores novamente porque a terra foi misturada com limão”. Um site hoje parou.
Desde 3 de março, quatro dias depois O cancelamento da autorização ambiental do projeto No Tribunal Administrativo de Toulouse, cerca de cinquenta trabalhadores e cerca de trinta dispositivos se retiraram do domínio Bazialgues, em Verfeil (Haute-Garonne), deixando para trás uma grande faixa de terra virada, escavada em locais a oito metros de profundidade, e pequenos montes de arte powozolano-um rocha vulcânica natural, posicionada em ambos os lados de um trabalho inútil de arte.
Se o silêncio se estabeleceu neste lugar, como em todo o layout desta infraestrutura, que se tornou o símbolo das lutas ambientais, o confronto entre oponentes e apoiadores ainda é animado. O confronto tem a conseqüência de um aperto cada vez mais forte entre, por um lado, os poderes executivos e legislativos e, por outro, o poder judicial.
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Quando a eleição federal da Alemanha se aproxima, o país Associação de Futebol (DFB) enviou uma lista de 10 demandas ao governo que entra. Com quase 24.000 clubes e quase 8 milhões de membros, o tamanho e a importância da associação não podem ser subestimados, mas quanto de um papel a política federal realmente desempenha na promoção do esporte mais popular do mundo?
A lista de 10 demandas (veja o gráfico abaixo) é abrangente, desde o apoio financeiro de instalações aprimoradas até o aprimoramento do papel do esporte nas escolas alemãs e levando adiante o momento do momento do verão esportivo de 2024.
Preocupações federais
Essa é uma das principais preocupações de que Timm Beichelt, professor de ciências sociais e culturais da Universidade Europeia de Viadrina, em Frankfurt (Oder), tenha com as demandas do DFB. Muitos deles não são apenas assuntos que realmente desempenham um papel em nível federal.
“Isso significa que é realmente um apelo sem nenhuma ressonância política real”, disse Beichelt à DW. “O ponto é que o DFB está obviamente esperando que o governo federal, os partidos federais, assuma responsabilidades ou forneça financiamento adicional”.
O federalismo torna isso mais complicado. Afinal, enquanto o DFB é responsável por unir futebol amador e profissional no país, muito é decidido nas 26 associações estaduais e regionais.
Das 10 solicitações, cinco estão relacionadas ao financiamento ou finanças, três são sobre lobby para esportes em círculos políticos e dois são sobre mudança de regulamentação. Em muitas áreas, os casos são convincentes, mas o contexto do sistema político alemão muda as coisas. O pedido de ministro do Esporte parece fazer sentido no papel, mas na Alemanha não é uma posição particularmente poderosa.
Talvez o puro simbolismo de um ministro do esporte seja importante. Em uma entrevista recente com “A hora”, O presidente da DFB, Bernd Neuendorf, disse: “Desde que assumi o cargo no início de 2022, dificilmente houve um ministério que eu não abordei sobre algum assunto relacionado ao futebol … você vai de pilar para postar. Finalmente precisamos de um escritório onde todos os fios relacionados ao esporte se juntem”.
É impressionante que não haja espaço na lista para integraçãoespecialmente dada a longa história de Diversidade na seleção masculina. Beichelt sentiu que essa omissão também estava em desacordo com uma lista que estava pedindo dinheiro ao estado.
Neuendorf foi questionado sobre isso na entrevista acima mencionada e respondeu: “Os políticos devem garantir que as instalações esportivas sejam reformadas e recém -construídas, especialmente em centros urbanos. Nenhuma associação pode financiar isso”.
Feridas autoinfligidas
A recente admissão do capitão da equipe nacional da Alemanha, Joshua Kimmich, de que a equipe deseja permanecer politicamente não envolvida, um resultado talvez sem surpresa após o debate furioso que se seguiu à Alemanha após o seu protesto na Copa do Mundo de 2022 no Catarparece em desacordo com o cenário atual dos esportes. A decisão de ficar longe de discurso político É, como argumenta Beichelt, uma tentativa de dobrar a idéia de que as pessoas no futebol também não são membros da sociedade.
“Por que um jogador não deveria dizer” Você sabe o que? No Catar, os direitos humanos são realmente um problema “, perguntou Beichelt.” Em vez do DFB dizendo que também vemos dessa maneira, mas um jogador é um jogador, um político é político, uma Copa do Mundo é uma Copa do Mundo. Estamos em oposição a isso, mas achamos que isso é verdade. E sempre há esse discurso absorvente de alojamento, por assim dizer.
“Sempre ficar fora dos debates políticos e sociais é, acho que não, uma boa maneira de aumentar a posição social do futebol. Você sente muitas oportunidades”, disse Beichelt. “E é por isso que, quando se trata de demandas políticas, você também está um pouco nu, porque você não é mais o ponto de contato legítimo do esporte em geral”.
Neuendorf vê isso de maneira diferente.
“Antes do meu tempo como presidente, tivemos brigas sérias no DFB e uma imagem pública ruim como resultado. Não fomos levados mais a sério, especialmente na política, e não fomos vistos exatamente como um parceiro sério. Isso mudou muito. Podemos ser mais autoconfiantes e mais altos novamente. E também precisamos ser irritantes”.
A combinação de um forte Euro 2024 para a equipe nacional e para o paísjunto com o DFB’s Controverso patrocínio lidar com a Nikeajudaram a direcionar o DFB para as águas mais calmas. Isso sem dúvida tornou a vida nos círculos políticos mais fácil para Neuendorf, enquanto seus campanhas de mídia para ajudar a aproximar a equipe de seus fãs também foram amplamente bem -sucedidos em mudar a percepção em torno das equipes nacionais.
Os políticos podem aprender com o futebol
Beichelt, que escreveu um livro sobre futebol, poder e política na Europa, acredita que a eleição atual não afetará a maneira como o futebol será administrado no país. Ele tem certeza, porém, que o atual grupo de políticos poderia aprender com futebolparticularmente no tópico mais discutido da eleição atual.
“Acho que poderíamos aventurar uma tese cautelosa de que a sociedade alemã, incluindo o esporte, está muito à frente do que seus políticos quando se trata da questão da migração e do multiculturalismo”, disse Beichelt.
Pesquisas da BPB (Agência Federal de Educação Cívica) mostram que, embora seja difícil encontrar evidências empíricas para apoiar a reputação do esporte como veículo líder de integração, o que está claro é que o esporte cria as condições para a possibilidade de melhorar a integração. Existem muitos exemplos disso também, como umclube de futebol premiado em Bonn.
Editado por: Chuck Penfold
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